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　　，交易完成后叮咚买菜将成为美团的间接全资附属公司，其财务业绩将并入美团报表

　　消息一经发布便引发了资本市场的广泛关注。当日，美团港股盘前股价涨幅一度超3%，市值短暂重回万亿港元上方；此前在美股濒临退市的叮咚买菜股价走势也呈先扬后抑，盘前最高涨幅一度突破10%。

　　事实上，这场并购并非一次简单的商业收购，而是继生鲜电商大战之后，行业巨头在即时零售赛道发起的又一次里程碑式整合。

　　一边是深耕本地商业、坐拥超8亿用户与800多万名骑手配送网络的美团；一边是前置仓赛道标杆、已连续 12 个季度实现盈利的叮咚买菜。若此次收购落地，或将直接影响即时零售行业现有格局。

　　但从财务现实情况来看，2025年前三季度，美团累计营收2738.86亿元，同比增长9.95%，但归母净利润亏损82.11亿元，同比下滑127.75%，这意味着，美团当前正处于行业补贴竞争带来的资金承压阶段，核心业务亏损扩大、自由现金流表现承压。

　　一旦完成收购，美团还将直接承接叮咚买菜约1000个前置仓，持续承担高额租金与运营成本，整体现金流压力和经营亏损趋势或将进一步加剧。

　　叮咚买菜创立于2017年5月，总部位于上海，是国内领先的生鲜电商企业。叮咚买菜专注美好食物，为满足更多人“想吃什么”而努力，通过美好食材的供应、美好滋味的开发以及美食品牌的孵化，不断为人们提供美好生活的解决方案。在2020年激烈的生鲜电商大战过后，叮咚买菜是生鲜电商平台中幸运存活且活得不错的一家。历经波折，叮咚买菜终于在2021年成功登陆纽交所。

　　作为前置仓业务模式的开创者，叮咚买菜该模式的核心优势是在城市社区周边密集布局小型仓储节点，跳过传统门店与大仓中转，以短半径、高周转实现30-60分钟级即时配送，既用极快履约效率抓住用户即时性消费需求，又凭借轻资产、选址灵活的特点快速渗透城市区域。但前置仓模式所要承担的成本和损耗较高，需要巨大的规模效应来支持企业盈利，这也是导致叮咚买菜在2019年至2022年间持续亏损的原因。

　　财报显示，2019至2022年，叮咚买菜实现的净利润分别为-18.73亿元、-31.76亿元、-64.3亿元、-8.1亿元，从2023年开始，叮咚买菜才首度实现扭亏为盈，年度盈利4540万元。2024年叮咚买菜盈利再创新高，全年实现净利润4.2亿元，同比增长超8倍以上。

　　但作为一家独立的生鲜电商平台，叮咚买菜斡旋在阿里系盒马鲜生、拼多多系多多买菜、美团系小象超市等强大的竞争对手之中，生存空间已经变得愈发狭小。叮咚买菜CEO梁昌霖曾明确表示“不会参与价格战”，但这句表态的背后，更多是独立平台无法跟上烧钱节奏的无奈。显然，对于叮咚买菜来说，在此时选择卖身巨头不失为一个理性的选择。

　　美团在公告中表示，公司高度重视食杂零售业务，本次交易符合该公司在食杂零售领域的长期发展规划。对于美团而言，2025年以来，其外卖业务持续受到阿里、京东的挑战与威胁，即时零售的版图争夺愈演愈烈，在此背景下，美团只有拿到更多的筹码才能更好的进行防守和进攻。

　　值得注意的是，根据交易公告，双方此次交易不包括叮咚买菜的海外业务，后者将在交割前完成剥离。公开资料显示，叮咚买菜的海外业务规模极小，主要集中在东南亚部分地区，且尚未实现盈利，近年来一直处于试水阶段，对整体业务贡献微乎其微，因此剥离这部分业务能让美团更加聚焦于核心的国内即时零售业务。而叮咚买菜的核心资产，包括国内生鲜零售、前置仓运营、供应链体系、用户资产、自有品牌及团队均将悉数并入美团体系，实现资源的全面整合。

　　根据最新财报，2025年第三季度，叮咚买菜实现收入66.6亿元，GMV(商品交易总额)达到72.7亿元，连续七个季度实现规模同比正增长。

　　前置仓方面，截至2025年9月，叮咚买菜在国内共运营超过1000个前置仓，主要集中在华东核心区域，其中上海一地就有超过300个前置仓，远超美团在当地的120个；并且截至第三季度末，叮咚买菜在2025年已累计新开设40个前置仓，其中第三季度就新增了17个。

　　与此同时，叮咚买菜85%以上的生鲜实现源头直采，拥有12家自营工厂、2家自营农场，自有品牌贡献了近45%的GMV，生鲜损耗率控制在5%左右，远超行业平均的8%-10%水平。

　　很显然，美团吞掉叮咚买菜，将有助于充分发挥双方在商品力、技术、运营等方面的优势，弥补美团在生鲜前置仓领域的短板，尤其是华东区域的布局空白。

　　叮咚买菜在华东地区拥有极高的用户心智，尤其是在上海、杭州等核心城市，积累了大量高复购率的中高端家庭用户，月购买用户数超过700万且用户粘性极强。美团现有品牌小象超市主打全品类即时零售，而叮咚买菜聚焦生鲜垂直领域，美团通过双品牌差异化布局，能够最大化收购价值。

　　需要明确的一点是，这场收购并非板上钉钉，目前仍存在一定的不确定性，其中最关键的变量就是反垄断审查，这也是美团在公告中明确提示的核心风险。此次交易能否顺利完成，最终还要取决于国家市场监督管理总局的反垄断审查、国家发展改革委的申报结果等多项先决条件，预计审查周期为3-6个月，甚至更长。

　　公开数据显示，2025年三季度，美团在前置仓生鲜即时零售的市场份额较大，叮咚买菜的市场份额约为8%，两者合并后，市场份额将提升，相比同期盒马约22%、京东到家约15%的市场份额，成为生鲜即时零售赛道的关键玩家。

　　以上海为例，目前上海生鲜前置仓市场的参与方主要是美团、叮咚买菜和盒马，美团前置仓数量约为120个，叮咚买菜则超过300个，盒马约有50-70个，美团与叮咚买菜在合并后，在上海前置仓市场的份额将进一步提升。

　　据《财新》报道，上海地区，在生鲜电商前置仓、店仓一体模式中，盒马和山姆会员店的市场占有率都在30%左右，而叮咚买菜在20%，美团小象超市仅10%左右，合并后，双方市场份额达到30%左右，得以与盒马、山姆展开持平。

　　但更值得关注的是，追溯到2021年4月，市场监管总局依据《中华人民共和国反垄断法》，对美团在中国境内网络餐饮外卖平台服务市场滥用市场支配地位行为立案调查，随后对其处以34亿元人民币的罚款，并设定了三年整改期。不久前，因参与外卖行业“内卷式”竞争，国务院反垄断和反不正当竞争委员会办公室还对外卖等平台开展了新一轮的调查和评估，在这样的背景下，美团的此次收购，无疑将面临更严格的反垄断审查。

　　根据业内人士分析，美团此次收购大概率会面临反垄断审查，可能会被要求剥离部分前置仓资产、限制市场份额，甚至存在被直接否决的可能。此前美团与大众点评合并时，双方在国内团购市场的份额，始终未公布反垄断申报审查的结果，此次收购规模更大、影响更深远，监管部门或许不会对无附加条件的合并进行“放行”。

　　从早期外卖业务转移到到店业务的博弈，再到如今即时零售的争夺战，盒马背靠阿里，小象超市背靠美团，即时零售的市场格局正在迅速向巨头收敛。复盘美团收购叮咚买菜背后的资本博弈，不仅改写了即时零售的行业格局，更让美团与阿里这两大巨头的战火在本地生活的战场再度升级。

　　从2015年美团外卖与饿了么（现淘宝闪购）的第一次正面交锋开始，美团与阿里的战争至今已经持续了十余年，如今，随着叮咚买菜的易主，美团与阿里之间的战火愈演愈烈。如果说，收购叮咚买菜是在即时零售赛道的单点突破，那么美团这场并购所要突破的核心目标，并非是打败叮咚买菜，而是全力压制阿里。

　　透过现象看本质，阿里与美团之间的较量，本质上是生态和壁垒之间的较量。阿里整合饿了么、高德、飞猪、支付宝等业务协同，通过远场电商的供给、流量、运营能力赋能近场即时零售；美团则是依托十年外卖业务积累的流量、配送网络、本地商户资源构建起难以短期复制的壁垒与竞争优势。虽然双方的生态模式不同，但目标确是一致的——拿下本地生活服务的绝对主导权，挤压竞争对手的生存空间。

　　事实上，从2025年一次即时零售的全民补贴大战中可以清晰看到，单纯依靠流量和补贴是无法建立护城河的，只有深耕供应链、提升UE（单位经济模型）才能实现可持续增长。

　　显然，巨头们也知道这一点，因此，在美团最终官宣收购之前，叮咚买菜的归属是存在很大悬念的。据媒体此前报道，这轮收购谈判是从去年12月中旬开始，在此期间，阿里、美团、京东、德弘资本等五六家意向买方先后报价尽调，其中关于京东收购叮咚买菜的传闻最为密集，但最终还是美团以更高的价格和确定性与叮咚买菜完成了协议的签订。

　　作为互联网巨头，美团、阿里、京东在这场收购中想要真正争夺的，是生鲜即时零售赛道的话语权和未来发展空间。根据高盛的研究报告和预测，在外卖和即时零售领域，美团正努力捍卫其市场领先地位，未来美团、阿里和京东在这一市场的份额最终可能稳定在5:4:1的比例。就目前情况来看，前置仓贡献了一半以上的即时零售交易额，是即时零售的重要供给链条，因此，无论对美团还是阿里来说，叮咚买菜都是一块势在必得的大蛋糕。

　　如今，随着交易的落地，美团将叮咚买菜超1000个前置仓、700万月活用户及成熟生鲜供应链收入囊中，阿里盒马的区域优势也受到了直接冲击，也让其双方在即时零售赛道的攻防战，从隐蔽的供应链比拼，再度回到台前的正面厮杀。

　　进入2026年，即时零售行业的整合暗战刚刚开启，而美团与阿里的新一轮战火还远未平息。